需求释放推动焦炭价格爬升

　　2012年，焦炭期货成交逐渐活跃，从6月底开始，焦炭期货的成交和持仓都突破一万关口，在10月份成交更是激增，最高单天达到158万手的成交量，焦炭期货的价格发现功能凸显，基本反映了焦炭现货市场供求情况的预期，成交的活跃也为焦化产业客户的套期保值提供了充足的流动性。
　　从2012年连焦的价格走势上看，主要可以分成3个阶段：
　　第一阶段：1月份到2月上旬，市场炒作年后开工、钢厂储备的因素，连焦走出一波反弹的走势，价格从1950元/吨涨至2100元/吨。
　　第二阶段：2月中旬到9月初，随着欧债危机发酵，国内经济增速放缓，焦炭需求疲软，连焦走出单边下挫的行情，从2100元/吨跌至1300元/吨，跌幅达到38%，焦化行业出现行业亏损的局面，亏损面达到50%。
　　第三阶段：9月初至今，随着宏观经济的企稳，焦炭价格开始反弹，从1300元/吨涨至1650元/吨，焦化企业走出前期阴霾，焦炭价格持续上涨，企业开工率提升，盈利好转。
　　2013年经济弱势复苏趋势确立。2012年，我国经济增速回落较快，央行在上半年降准降息两次，5月份发改委明显加快投资项目的审批，下半年经济逐渐企稳，房地产销售回暖，9月美国开始新一轮的量化宽松，欧债问题也日趋缓和，国内经济数据出现好转，经济的周期性回落已经接近尾声，四季度经济温和回升，全年将实现7.5%的增长目标。从各类机构的预测来看，2013年GDP的增幅从2012年的7.5%回升到8%左右，明年上半年经济将逐步起稳，下半年有明显的回升，经济复苏趋势确立，但难以寻找新的经济快速增长引擎。
　　PMI指数站上荣枯线。中国物流与采购联合会公布11月制造业采购经理人指数PMI为50.6%，环比上月涨0.4%，并且连续两个月以来保持在扩张区间内，反映出当前制造业回升的势头进一步明确。另外“十八大”确立了以习近平为核心的新的领导班子，从历史经验来看，每一次新老领导交接后的一年里，投资增速将达到阶段性高点，从这方面看，投资力度加大将对钢铁需求形成有效拉动，也将对焦炭、焦煤等原料需求形成有效的支撑。
　　固定资产投资领域对钢材需求的带动作用明显。1-11月，国内固定资产投资总额为326236亿元，同比增长20.7%，增速与1-10月份持平。
　　基建投资增速仍将保持稳步增长态势。基建投资增速则出现回落，1-11月国内基建投资同比增长13.95%，较1-10月回落0.2个百分点，11月份当月增长12.4%，较10月大幅回落了13个百分点。目前基建投资政策并无转向态势，发改委密集批复基建项目超过1万亿元，城际铁路、城际客运、通讯网络、地下基础设施都会成为投资的重点，加之近几个月固定资产投资的资金到位状况良好，因此预计11月基建投资的下滑属于临时性波动，后期国内基建投资增速仍将保持稳步增长态势。
　　房地产复苏的可能性较大，11月份房地产投资累计同比为16.7%，较10月上升1.3%，房屋新开工面积累计同比下滑幅度继续收窄，商品房销售面积累计同比转正；资金来源增速继续全面好转，其中自筹资金、定金及预收款和个人按揭贷款累计增速均出现快速上升，说明房地产企业的投资意愿有所增强，房地产投资继续趋稳回升，随着城镇化重新成为经济增长的主线，房地产市场依然存在着一定的支持力量。
　　粗钢产量增速企稳。中国是世界上最大的产钢国家，年产钢量占全球总量的45%左右。2012年1-11月，我国粗钢产量达到6.5亿吨，同比增长3%，较去年增速大幅回落。上半年粗钢产量同比增速维持低速增长，8月份甚至出现-1.7%的负增长，10月份以来随着钢材价格的上涨，粗钢产量增速企稳，日均产量达到195万吨的高位，11月份产量增速同比达到年内最高的13.7%。
　　分钢材的品种看，所有品种的价格较年初均有所下降，降幅在5%-17%，上海螺纹钢20mmHRB400年初价格在4330元/吨，12月价格跌至3630元/吨，跌幅在16.2%；高线跌至3550元/吨，跌幅17.1%；热卷表现相对较好，跌至4100元/吨，跌幅5.1%。
　　钢铁库存今年整体呈现前高后低的形势，11月份去库存速度较快3月份最高曾达到1899万吨，截止2012年12月7日，主要城市钢材库存1188万吨，较高点减少37.4%，在冬季这个传统的消费淡季出现库存迅速下滑的情况表明下游需求的转好，且钢贸商的冬储量也较少，这些因素利于钢材价格的企稳反弹。
　　经济形势好转，钢材需求有望恢复。2013年在宽松政策累积效应作用下，房地产和基建投资将明显好转，钢材需求有望继续恢复。综合考虑，按照钢厂平均产能利用率，预计2013年粗钢产量分别达到7.45亿吨，而需求达到6.92亿吨，库存继续滑落至1000万吨。供给方面，截至2012年底，我国粗钢产能为9亿吨左右，因行业盈利触底、产能扩张减速、淘汰落后的背景下，预计13年产能将增长1,900万吨，约达到9.19亿吨。
　　焦炭供应过剩格局难改。根据中国炼焦行业协会数据显示，我国焦炭的产能已经突破5亿吨，估计在5.5亿吨，而2012年焦炭的产量预计在4.4亿吨，新产能投放大于淘汰的落后产能，产能过剩的格局不改。
　　据国家统计局数据显示，2012年10月份国内焦炭产量为3684.9万吨，环比增4.5%，同比增3.1%。2012年1-10月国内焦炭产量累计为36856.1万吨，同比增3%；分省市看，产焦大省山西10月份焦炭产量为726.4万吨，环比增2.8%，较去年同期降4.3%；河北为578.4万吨，环比增4.9%，较去年同期增14.8%；山东为327.6万吨，环比增5.4%，较去年同期增0.6%；河南为190.4万吨，环比增12%，较去年同期降25.5%；内蒙为197.5万吨，环比降4%，较去年同期降10.5%。
　　值得一提的是，10月份焦炭产量为今年下半年以来首次正增长，主要得益于10月份焦炭市场在钢厂积极的补库带动下表现活跃，价格节节攀升。山西、河北、山东等主要生产地的焦化企业出货顺畅，供不应求。另外，由于焦煤价格涨势弱于焦炭，因此独立焦化企业赢得了一些成本空间，尤其华东地区部分焦化企业在10月份已实现扭亏为盈，效益日渐好转，其主动提产意愿较强。不过前期焦化企业在煤价低点之时抄底意愿有限，储煤情况不佳使得部分焦化企业提产有心无力。
　　焦炭出口关税取消，利好有限。在40%的高出口关税及国外焦炭需求疲软的双重
　　影响下，我国焦炭出口继续呈萎靡态势，1月～11月，我国焦炭及半焦炭共计出口95.34万吨，累计同比下降69%。焦炭的出口量占产量的九牛一毛，丝毫无法缓解过剩的局面。但从2013年1月1日开始，焦炭高企的出口关税将取消，这无疑变相增加了焦炭的需求，对焦化行业来说是雪中送炭，但由于国外经济低迷，需求疲软，焦炭供需基本平衡，且参照2006年以前焦炭不征收出口关税的情况下，我国焦炭单月出口量峰值也就在206万吨，焦炭出口量相对我国焦炭产量比重很小，再加上焦炭出口还有配额制度，此利好的实质作用有限。
　　2012年焦炭现货价格大跌。在下游需求不济影响下，焦炭现货价格出现大幅下跌的走势，我们估算的焦企毛利一直处于负值，吨焦最高亏损达到200元/吨，其后焦价出现反弹，焦企盈利好转。上海地区二级焦出厂从年初的1960元/吨跌至1690元/吨，跌幅13.8%；潍坊地区二级出厂价格从1880元/吨下调至1615元/吨，跌幅14.1%；邯郸地区二级出厂价格从1855元/吨上涨至1510元/吨，跌幅18.6%，淮北地区地区二级出厂价格从2075元/吨下调至1600元/吨，跌幅22.9%。
　　焦企开工率回升，关注库存变化。随着焦化企业盈利的转好，全国焦企产能利用率均有所上升，产量小于100万吨的企业产能利用率从61%提高至12月份的77%，产量100-200万吨企业从62%提高至79%，产量大于200万吨企业从70%提高至87%，如果需求不能有效放大，高企的开工率对后市价格继续上涨形成制约，焦炭的库存变化能反映需求的力度。近期焦化企业的焦炭库存在历史偏低位置，出货情况良好，对价格上涨形成支撑。
　　从期现价差的角度看，连焦的波动大于焦炭现货，我们以交割地点天津港的准一级冶金焦为参考对象，发现连焦升贴水的幅度区间在(-227，299)。这位以后期现价差达到这个幅度时，发现潜在的交易机会提供了一定依据。9月份以来，焦炭价格出现反弹，期货引领现货，近期连焦出现小幅的贴水，期现价差较小。
　　焦煤供需基本面从紧张到平衡，对焦炭成本支撑有限。炼焦煤属于焦炭的上游行业，对焦炭价格的影响主要体现在供给上，如果供给不足，将对焦炭形成成本支撑，反之则对焦炭的影响不大。展望2013年，煤炭供给压力较大。一方面，行业固定资产投资近几年均维持在20%以上，仅2011年下半年开始出现同比负增长，前期投资尚未完全转化为产能，产能增长还需要几年时间释放；另一方面，短期看，山西资源整合矿井将进入投产高峰，2013年煤炭产量增量达到8900万吨，增幅9.74%，快于2012年4.8%的增幅，陕西、内蒙古、新疆、贵州等地的煤炭扩产也在推进当中，潜在供给压力较大。
　　国外产能释放量大，进口量难减。近几年国外产能释放量大，必和必拓集团旗下的昆士兰州炼焦煤矿产能将逐步得以释放。此外，集团在加大昆士兰州炼焦煤开采同时，不断开展新的炼焦煤产能扩建项目：2013年，旗下的多尼亚炼焦煤矿将投入生产，年产量达450万吨；同时，产能40万吨/年的布罗德梅多冶金煤矿投建项目已完工83%，即将投产使用；另一座年产能250万吨的炼焦煤矿也将于2014年投产。而印尼、蒙古、加拿大的产能也在增加中。必和必拓和新日铁确定明年一季度焦煤协议价165美元/吨，折合到岸价1200元/吨，贴水于国内港口主焦煤1250-1300元/吨的价格。国外焦煤价格与国内价格相比呈贴水状态，今年以来澳大利亚主焦煤价格持续低于国内焦煤，最低贴水达到140元/吨，这将增加钢厂采购进口焦煤的动力，对国内价格形成冲击。
　　从宏观上看，我们认为明年经济复苏趋势确立，整个宏观大环境向好：2013年GDP
　　的增幅将从2012年的7.5%回升到8%左右；新型城镇与工业化、加大基建投资力度等宏观经济政策有望提振基建及房地产投资的信心；货币宽松政策有利于缓解生产企业和贸易商的资金压力。
　　对行业基本面而言，焦化行业供大于求的背景并未改变，开工率尤其是山西地区仍较低，这是制约焦炭价格大涨的重要因素，但随着2013年需求释放和去库存完成，预计将推动焦炭价格爬升，特别是明年二、三季度的旺季预期或能引领焦炭价格反弹，但之后受淡季需求下滑的影响，焦价可能处于震荡格局。价格上，2013年连焦价格底部较2012年抬升，在需求好转预期下，底部或在1450元/吨上方，二、三季度价格达到1800元/吨附近，整体运行区间预计在1450-1900元/吨。